2021-10-21安信证券股份有限公司李哲,崔逸凡对景津环保进行研究并发布了研究报告《Q3维持高增长，新兴需求打造压滤机龙头成长动力》，本报告对景津环保给出买入评级，认为其目标价位为45.30元，当前股价为33.61元，预期上着的幅度为34.78%。
事件：公司于10月20日晚发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入33.35亿元，同比增长45.56%；归母净利润4.50亿元，同比增长44.12%。若剔除摊销股权激励成本影响，公司可比纯利润是5.18亿元，同比增长66.09%。
下游新兴行业高景气，三季报维持快速地增长。公司2021年Q3单季度实现收入12.54亿元，同比增长32.25%，环比增长4.05%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长21.02%，环比增长1.79%。受益于下游传统环保领域的稳定需求，以及砂石骨料、新能源领域的快速地增长，公司上半年收入业绩保持迅速增加趋势。随着新能源行业持续高景气，以及砂石骨料污染整治的紧迫性，预计公司的订单仍将快速增长，奠定公司未来持续发展基础。
盈利能力持续优化，经营管理持续优化。公司前三季度毛利率、净利率分别为29.79%、13.48%，分别同比降低4.70、0pct，表观毛利率下滑，是由于会计准则变更导致。在今年原材料成本大面积上涨的情况下公司利润率仍就保持稳定态势，显示了公司在产业链极强的议价能力，若后续原材料价格下降，公司纯收入能力有继续提升空间。公司期间费用率为11.78%，同比降低3.16pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、4.50%、3.36%、-0.34%，同比变动-5.53、0.93、1.37、0.06pct。公司经营性现金流4.09亿元，同比增长2.67%。
配套设备有望再造翻倍市场空间，耗材产能释放加速普及。公司从2015年开始开发与压滤机配套的各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机、浓缩机等系列新产品，以压滤机核心设备统治级的市场地位推广整线产品，降低客户供应链管理难度。据我们前述深度报告《景津环保：压滤机龙头，应用领域+产品线拓展加速成长》指出，配套设备市场空间略大于压滤机整机，进一步打开市场空间。此外，公司从2014年开始涉足滤板、滤布等耗材。据公司调研，滤板平均3年更换，滤布平均2~3月更换，随着滤板、滤布新产能释放，也将贡献增长动力。
投资建议：由于新能源、砂石等新应用领域的需求释放、公司产品线延伸到辅助设备、耗材等领域，预计公司业绩将保持持续迅速增加。我们预计公司2021~2023年归母净利润达6.53亿元、9.48亿元、11.28亿元，给与买入-A评级，维持目标价为45.3元，对应2022年20倍PE。
证券之星估值分析提示景津装备盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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